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4 janvier 2007 4 04 /01 /janvier /2007 22:32
ANTICIPER LE NIVEAU DES EURIBOR 12 MOIS A TERME ET EVALUER LA PERTINENCE DES PRODUITS STRUCTURES
 
De plus en plus d’emprunts proposés aux collectivités locales sont complexes et utilisent des méthodes de fonctionnement adaptées des produits de marché (swaps, barrière désactivante, cap….). Une précédente fiche financière a permis de faire le point sur ces nouveaux outils à la disposition des collectivités locales. A l’analyse, il apparaît que ces outils ne peuvent être appréhender valablement que si le niveau des euribor anticipés par les marchés financiers à un moment donné est connu. Sur cette base, les diverses propositions offertes aux collectivités sont alors susceptibles d’être comparées et évaluées.
 
q Anticiper le niveau des euribor 12 mois à terme.
 
ü La courbe des taux :
 
Les collectivités locales ont appris à gérer leur dette et ont appris que le taux fixe applicable à un emprunt dépendait de sa durée de vie. Hormis durant quelques parenthèses historiques atypiques, plus la durée de l’emprunt est longue, plus le taux fixe applicable à cet emprunt est élevé. Cette caractéristique est illustrée par la courbe des taux qui donne pour chaque durée (chaque maturité) le niveau du taux fixe applicable.
 
Comme on connaît le taux du marché pour un emprunt à taux fixe de 2 ans et le taux de l’euribor 12 mois, on peut aisément déduire le taux de l’euribor 12 mois, que les marchés financiers anticipent, à un instant T, pour dans un an. En effet, pour un investisseur, placer 100 € aujourd’hui sur 2 ans ou placer 100 € sur un an, puis replacer cette somme augmentée des intérêts, dans une an, pour une nouvelle année est financièrement équivalent. En procédant de cette façon pour l’ensemble des points de la courbe des taux, pour chacune des années, il est donc possible de connaître les euribor anticipés applicables à chaque échéance à venir.
 
Le tableau suivant précise pour chaque maturité, le montant que retrouverait un investisseur qui placerait 100 € pour la durée considérée. Ainsi, pour une durée de 5 ans, au taux de 4.91%, l’investisseur disposera à terme d’une somme de    € soit 100 x (1+4.91%)5.
 
En rapportant chacune de ces valeurs à la valeur précédente, il est possible d’obtenir le taux qui permet à l’investisseur d’accroître son pécule. Ce taux de croissance correspond au taux anticipé de l’euribor 12 mois à cette date. Ainsi, dans 5 ans, le taux de l’euribor 12 mois applicable à cette échéance s’élèvera à    % soit     /     -1. Il est possible de vérifier la méthode en appliquant chacun des euriobor anticipés au placement initial de 100 € qui permet, à chaque échéance de vérifier l’égalité mathématique avec la méthode qui concerne le rendement d’un placement à taux fixe.
 
 
q Comparer le produit structuré proposé.
 
Une fois cette anticipation réalisée, on applique à l’emprunt les conditions financières pour obtenir le montant de chaque annuité à payer. On procède de la même façon pour un emprunt indexé sur l’euribor avec une marge de 0.10% et pour un emprunt à taux fixe.
 
Il est alors possible de comparer chacune des annuités, la somme totale des annuités sur la durée de vie de l’emprunt, mais surtout de comparer l’actualisation de chacune de ces annuités en fonction du taux fixe correspondant à la maturité. A Titre d’exemple, l’annuité de la 5ème année devra etre actualisée au taux de   % avec la formule excel suivante : (voir fiche financière n°    du   ) : va (   % ;5 ;; - annuités). La solution qui doit être préconisée est celle qui génère la valeur actualisée la plus faible.
 
Il est possible en dernier lieu de compéter cette évaluation en faisant sa propre anticipation d’évolution des euribor 12 mois susceptible d’etre différente, à un moment particulier de l’anticipation des marchés.
 
 
L’anticipation des euribor 12 mois à terme puis l’actualisation des annuités à payer dans le futur permet aux collectivités de comparer des produits à priori difficilement comparable. Cette méthode permet en outre de disposer d’éléments d’information identiques à ceux dont disposent les établissements bancaires et donc de parler un langage commun. Une méthode identique mais plus complexe permet d’anticiper les euribor 3 mois à term .

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